Les intérêts ouverts sur les contrats à terme du CME et les primes sur les futures ont connu une forte baisse cette année. Un assouplissement de la politique monétaire pourrait toutefois modifier la donne.
La question majeure pour le bitcoin, actuellement à 109 994,29 $, est de savoir si l’arbitrage de base – stratégie visant à profiter de l’écart entre le prix au comptant et le marché des futures – reviendra si la Réserve fédérale réduit les taux d’intérêt le 17 septembre.
Perspectives d’une éventuelle décélération des taux
Selon l’outil CME FedWatch, le Comité fédéral des marchés ouverts a 90 % de chances d’abaisser le taux cible des fonds fédéraux de 25 points de base, le faisant passer de la fourchette actuelle de 4,25 % à 4,50 % à 4,00 %‑4,25 %. Un virage vers une politique plus accommodante pourrait relancer la demande de levier, pousser les primes des futures à la hausse et redonner vie à l’arbitrage de base, qui est resté moribond tout au long de 2025.
L’arbitrage de base consiste à acheter du bitcoin sur le marché au comptant ou via un fonds négocié en bourse (ETF) tout en vendant des contrats à terme (ou l’inverse) afin de profiter de la différence de prix. L’objectif est de capturer l’écart qui se resserre à l’échéance, tout en limitant l’exposition à la volatilité du bitcoin.
Avec les fonds fédéraux toujours légèrement supérieurs à 4 %, un écart de 8 % – rendement annualisé de la stratégie de base – peut sembler peu attrayant tant que les baisses de taux ne s’accélèrent pas. Les investisseurs attendront probablement des taux plus bas pour les inciter à privilégier cette stratégie plutôt que de conserver de la liquidité en cash.
Sur le CME, les intérêts ouverts sur les futures bitcoin sont passés de plus de 212 000 BTC au début de l’année à environ 130 000 BTC, selon les données de Glassnode. Ce niveau correspond à celui observé lors du lancement des ETFs bitcoin au comptant en janvier 2024.
Le rendement annualisé de l’arbitrage de base est resté en dessous de 10 % toute l’année, d’après les données de Velo, contraste frappant avec les 20 % observés à la fin de l’année précédente. Cette faiblesse reflète à la fois des facteurs de marché et macroéconomiques : conditions de financement plus strictes, ralentissement des flux entrants dans les ETFs après le boom de 2024, et rotation de l’appétit pour le risque hors du bitcoin.
Le range de trading comprimé du bitcoin a renforcé cette tendance. La volatilité implicite, indicateur des fluctuations de prix attendues, se situe à 40 après avoir atteint un creux record de 35 la semaine dernière, selon Glassnode. Avec une volatilité contenue et un levier institutionnel limité, les primes des futures sont restées plafonnées.
Si la Fed réduit les taux, les conditions de liquidité pourraient s’assouplir, stimulant la demande pour les actifs à risque. Cela pourrait à son tour augmenter les intérêts ouverts sur les futures du CME et relancer l’arbitrage de base après une année de stagnation.
Par ailleurs, le réseau bitcoin a atteint une nouvelle étape : la moyenne mobile sur sept jours du taux de hachage a franchi la barre du zettahash, atteignant 1 ZHash pour la première fois. Ce jalon souligne une accélération de la croissance du réseau et prépare le terrain à un ajustement majeur de la difficulté.
