Ethena, Pendle et Aave forment aujourd’hui l’un des moteurs de rendement les plus puissants de la finance décentralisée (DeFi). Cet article décortique leur synergie et examine comment l’arrivée de Hyperliquid pourrait élargir davantage cet écosystème.
Vous lisez Crypto for Visors, la newsletter hebdomadaire de CoinDesk qui décrypte les actifs numériques pour les conseillers financiers. Elle est rédigée chaque jeudi par une équipe d’experts. Cette édition a été co‑écrite par Elisabeth Phizackerley et Ilan Solot, analystes chez Marex Solutions, qui ont détaillé le fonctionnement d’une transaction DeFi utilisant Ethena, Pendle et Aave.
Dans la rubrique « Ask an Expert », DJ Windle a répondu aux questions les plus courantes sur ces investissements.
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Mécanique du moteur de rendement DeFi
Dans la finance traditionnelle, les investisseurs utilisent des produits tels que les fonds obligataires, les instruments du marché monétaire ou les notes structurées pour générer du rendement en recyclant le capital. En DeFi, le même principe existe, mais il est entièrement piloté par des contrats intelligents. Parmi les nombreuses expériences des six dernières années, l’interaction entre Ethena, Pendle et Aave se distingue par son efficacité : les trois protocoles canalisent plus de 4 milliards de dollars d’actifs composables.
Le processus, appelé le « loop USDe », se déroule en trois étapes :
- Ethena : le protocole émet l’USDe, un dollar synthétique adossé à un panier de stablecoins et de cryptomonnaies. Grâce à des stratégies delta‑neutres sur les contrats à terme, Ethena génère du rendement qui est versé aux détenteurs de USDe mis en staking. Au plus tard fin août, le taux de rendement du staking avoisinait 9 %.
- Pendle : il découpe chaque USDe en deux jetons distincts : le Principal Token (PT) et le Yield Token (YT). Le YT représente le flux variable de rendement (et les points éventuels) attachés à l’actif sous‑jacent, tandis que le PT correspond à la valeur principale, vendue à un prix décoté (à la manière d’un bon du Trésor) puis remboursée à l’échéance à un ratio 1 : 1.
- Aave : il ferme la boucle en permettant aux investisseurs d’emprunter contre leurs PT. Les PT, grâce à leur structure de rachat prévisible, constituent une excellente garantie. Les emprunteurs récupèrent généralement des USDC, qu’ils réinjectent dans Ethena pour créer de nouveaux USDe, relançant ainsi le cycle.
En résumé, Ethena crée le rendement, Pendle le conditionne, et Aave le met à disposition sous forme de prêt. Cette configuration représente aujourd’hui la majeure partie des dépôts d’Ethena sur Aave et la quasi‑totalité de la valeur totale bloquée (TVL) de Pendle, faisant de ce trio l’un des moteurs de rendement on‑chain les plus influents.
Le succès de ce système repose non seulement sur l’attractivité des rendements, mais aussi sur une base technologique commune : les trois protocoles sont compatibles EVM, totalement on‑chain et indépendants des institutions financières traditionnelles. Ils évoluent dans le même « quartier » DeFi, partageant utilisateurs et pools de liquidité, ce qui accélère l’effet de levier et transforme un projet de niche en un pilier des stratégies de rendement.
La question naturelle qui se pose est de savoir si un quatrième protocole viendra enrichir cet écosystème. Hyperliquid dispose d’un argumentaire solide. Ethena utilise déjà les contrats perpétuels d’Hyperliquid dans sa stratégie de génération de rendement, et l’USDe est intégré à la fois dans HyperCore et HyperEVM. Pendle compte 300 millions de dollars de TVL liés aux produits HyperEVM, et son nouveau marché de taux de financement « Boros » s’aligne naturellement avec les futures perpétuels d’Hyperliquid. Le lien d’Aave avec Hyperliquid reste plus timide, mais l’émergence de HyperLend, un fork amical d’HyperEVM, suggère une future intégration plus profonde. Si Hyperliquid continue de se développer, le modèle pourrait passer d’une boucle fermée à un réseau plus étendu, où la liquidité ne circule plus seulement entre trois protocoles mais s’écoule directement vers les marchés de futures perpétuels, augmentant l’efficacité du capital et redéfinissant les stratégies de rendement on‑chain.
Ask an Expert
Q : Que signifie la « composabilité » en DeFi ?
R : Dans la finance traditionnelle, les produits fonctionnent en silos. En DeFi, la composabilité désigne la capacité des protocoles à s’interconnecter comme des briques Lego. Ethena crée le rendement, Pendle le conditionne et Aave le prête, le tout sur la blockchain. Cette interopérabilité accélère la croissance mais peut également propager rapidement les risques.
Q : Qu’est‑ce qu’un Principal Token (PT) et un Yield Token (YT) ?
R : Pendle divise un actif en deux parties. Le PT représente le capital, similaire à l’achat d’une obligation à prix réduit qui sera remboursée à l’échéance. Le YT correspond au coupon, c’est‑à‑dire au flux de revenu généré par l’actif sous‑jacent. Cette séparation permet de gérer séparément le capital et le rendement.
Q : Qu’entend‑on par « stratégie delta‑neutre » ?
R : Ethena maintient son dollar synthétique stable en détenant simultanément des cryptomonnaies et en vendant à découvert des contrats à terme. Les gains et les pertes s’annulent, gardant la position neutre en dollars tout en générant un rendement comparable à celui des fonds de couverture market‑neutral, mais entièrement sur la blockchain.
En outre, la mise à jour des performances de CoinDesk 20 indique que l’indice a progressé de 3 %, tous les actifs étant en hausse. Parmi les leaders, Sui (SUI) a gagné 5 % et Filecoin (FIL) a augmenté de 4,5 % depuis jeudi.
